2020年10月12日，科创板新贵成都先导(.SH)发布公告，宣布与纳斯达克上市企业Ligand制药达成最终协议，拟以自有资金或自筹资金，以2500万美元现金的交易价格收购Ligand持有的英国Vernalis(R&D) Limited(以下简称Vernalis(R&D)，以便与其母公司Vernalis Limited区分开)公司的100%股权,交易预计将在2020年底之前完成。这是成都先导自2020年4月上市以来的首次并购，透露出成都先导雄心勃勃的市场开拓计划。

相信看过成都先导招股说明书的读者都还记得，其项目从早期转化到临床后期的经验缺乏、在欧洲的业绩贡献率低及存在感不强都是成都先导目前亟需解决的问题。而成都先导此次并购Vernalis(R&D)能够强化其综合实力，加速新药项目产出及向后期转化，同时以此作为跳板提高在欧洲市场的影响力。

如果后续双方磨合过程中不出重大失误的话，收购Vernalis(R&D)从长远看对其综合实力的提升有极大的现实意义。但笔者也注意到，公告发出后市场反应并不强烈，股价既不大涨也不下滑，不温不火的反应似乎表明了市场对这次并购行为持观望态度。通过对网络舆情的调研发现，对此次并购的观望主要归纳为两点:首先，并购Vernalis(R&D)有什么用?其次，为什么Ligand刚买两年又卖出?

问题一:并购Vernalis(R&D)有什么用?

目前在药物发现领域主要筛选方法包括传统的高通量筛选(HTS)、基于三维结构的药物设计(SBDD)，以及基于分子片段的筛选(FBDD)和虚拟筛选(VS)等，而FBDD是较为成熟的方式之一。其通过实验手段筛选得到低分子量和低亲和力片段，之后基于药物靶点的结构信息将片段进行优化或连接，得到与药物靶点亲和力高且类药性强的新分子，是一种将随机筛选和基于结构的药物设计相结合的药物发现新方法。应用SBDD的成功案例相对更多，HTS产生的苗头化合物与靶点结合的三维结构信息是许多药化项目使用的极其重要的信息来源。

Vernalis(R&D)成立于1986年，在FBDD和SBDD的开发应用方面有着超过20年的经验，被认为是该领域国际领军企业之一，在肿瘤、神经退行性疾病、抗感染和炎症领域拥有丰富的经验。其所擅长的FBDD/SBDD技术与DNA编码化合物库技术(DEL)存在很强的技术互补性，尤其在分子片段活性提升和先导化合物优化方面。FBDD技术能够快速对靶点进行成药性评价，并且有可能快速得到具有亲和力的分子片段。DEL技术能够快速扩展分子片段库，并且可以快速探索分子片段所代表的成药化学空间进而对分子片段进行优化，技术的整合无疑让成都先导在药物早期研发技术水平上实力倍增。DEL技术筛选出的高活性化合物与靶点结合的三维结构信息通过SBDD的方法，有助于这些化合物快速优化成为临床前候选化合物。

表1:Vernalis(R&D)的研发产品线(来源:Vernalis(R&D)官网)

在商业模式上，Vernalis(R&D)的商业模式和国内多数服务公司不同。它和合作伙伴多采取长期合作，研发过程中由合作伙伴全额支付研发费用，实现里程碑条件后再支付额外一笔奖励。这样的模式意味着不承担项目失败风险，但同时，在没有大额里程碑费的年份里盈利水平也欠佳。通过这样的模式，Vernalis(R&D)已成功开发和转让多个项目，同时与许多知名制药企业保持着持续的新药研发合作，包括Server，Daiichi Sankyo,Lundbeck等。笔者整理其官网公开的商务合作信息发现，与Vernalis(R&D)的合作项目多数实现了交付(或持续扩大合作)，并且其中包括4个新药全球权益转让，在仅有80人科研团队的规模基础上，这样的成绩即便是国内的明星生物技术公司恐怕也望尘莫及。

表2:部分Vernalis(R&D)公开的商务合作(来源:根据Vernalis(R&D)官网信息整理)

经过分析我们认为，并购Vernalis(R&D) 有望为成都先导未来带来如下价值:

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移植Vernalis(R&D)新药立项及临床候选化合物产品的临床运营团队和经验，提高先导内部的项目转化效率，同时能够将现有的一站式新药研发服务的终点后推至临床阶段交付;

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FBDD/SBDD技术和DEL技术的联姻使得成都先导的服务能力多元化，一方面提升合作项目的成功率，另一方面给予客户多样化选择，有望在商业模式上推出更多性价比高的服务项目;

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